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一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心银行股启动之谜！是谁先知先觉？谁在买？事情在悄悄起变化

　　王剑，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至(zhì)过度低估时，股息(xī)率相应提升，会吸引绝对收(shōu)益资金买入，股价也逐步完成筑底。

　　近期，银行股已(yǐ)上涨半(bàn)年，又一次因绝(jué)对收益资金追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银行业经营(yíng)层面，也已经(jīng)悄然发生一些向(xiàng)好的变化。

　　主要结论

　　银行(xíng)

　　启动之谜(mí)

　　如(rú)果大家觉得银行股(gǔ)是这几(jǐ)天才开始上(shàng)涨，那么就(jiù)大错特错了。事实(shí)是：

　　银行股自2022年(nián)10月(yuè)底(dǐ)见底之后，已经持续(xù)上涨了(le)足足半年时间了……

　　【随笔】是谁在买银(yín)行股

　　这段时间(jiān)的银(yín)行(xíng)股(gǔ)涨幅(fú)达到27％，其中(zhōng)部(bù)分银行股涨(zhǎng)幅甚至达到50％以上，非(fēi)常可观。当然，中间也(yě)不是一帆风顺，2022年10月银(yín)行股(gǔ)快速下跌后(hòu)，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲(chōng)高回落，调整了近两个月时间，跌(diē)幅(fú)不(bù)大，不到(dào)10％。然(rán)后于(yú)3月底(dǐ)开始(shǐ)上涨，近期加速上(shàng)涨。

　　这种(zhǒng)事情并(bìng)不是第一次发生(shēng)。过去银行股的大行情(qíng)，都(dōu)是(shì)在(zài)悄无声息中默(mò)默上涨的，因为银(yín)行股平时关注度并不高。等到(dào)因几根大(dà)线性而(ér)吸(xī)引大家来(lái)关注时，已经涨幅不(bù)小了。

　　上一次类似的事情是2014年(nián)。或许经(jīng)历(lì)过的人都能记得，2014年11月，因为(wèi)一次比较(jiào)意外的“双(shuāng)降”（降息、降准(zhǔn)），金融股拔地而起。但(dàn)在此之前，银行指标大约在3月见(jiàn)底，然后不声不响地开始回升，到11月时，8个(gè)月左右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底，也(yě)有类似的情况：没有明确(què)利好，没有明确新闻，银行(xíng)股(gǔ)却自己慢慢从(cóng)底部爬起来(lái)了(le)。

　　是谁(shuí)先(xiān)知先觉？

　　为(wèi)行(xíng)情(qíng)归(guī)因并(bìng)不(bù)容易，因为很难验证。如果(guǒ)确(què)实没有实质性(xìng)利好，那么(me)只能从资金面(miàn)去(qù)猜(cāi)测(cè)：可能是估值便宜(yí)到很多资金愿意出手了(le)。由于银行盈(yíng)利能力非(fēi)常(cháng)稳定，估值(zhí)低往往意味(wèi)着(zhe)股息(xī)率高。因为：

　　【随笔】是(shì)谁在买银行股

　　ROE稳(wěn)定(dìng)，分红率(lǜ)稳定，PB越低则(zé)股(gǔ)息率越(yuè)高。

　　而若PB低至一(yī)定水平时，股息率就会非(fēi)常诱人(rén)。比如近(jìn)年来，大行的(de)ROE在10％以上，分红率30％左(zuǒ)右，PB一(yī)度低至(zhì)0.5倍(bèi)以下，那么(me)计算(suàn)出(chū)来的股息率高达(dá)6.6％，非常可(kě)观。

　　这(zhè)就(jiù)好比(bǐ)一只(zhǐ)票息率6.6％的(de)可(kě)转债。如果(guǒ)盈利(lì)能力(lì)保持，则后(hòu)续每年(nián)收取6.6％的“利(lì)息(xī)”，如(rú)果股价上(shàng)涨，还能享受(shòu)资(zī)本利得。当然，如果股(gǔ)价再跌，或(huò)盈利能力（ROE）、分红率下降(jiàng)，则会遭(zāo)受损失(shī)。但由于ROE已在(zài)底(dǐ)部，近期很(hěn)难(nán)再降了。因此，这(zhè)就非常像(xiàng)一张可转债，其(qí)市价下跌时，会有(yǒu)个估值下(xià)限，即“债券价值(zhí)”。

　　于是，其投资价值(zhí)就出(chū)来了。如(rú)果这张“可转债”的票息率高到一定程度，显著高过一些资金的成本(běn)，那么这些资金(jīn)自(zì)然愿意参(cān)与。

　　这样，银(yín)行股(gǔ)就形成一个(gè)隐(yǐn)形(xíng)的“估值(zhí)底”，当估值低至一定水(shuǐ)平时(shí)，股息率诱人，就会(huì)有人参与。

　　当然，这个(gè)估(gū)值底在某些情况下会被打(dǎ)破(pò)，即因(yīn)为一(yī)些负面因素的(de)存在，导(dǎo)致(zhì)市场(chǎng)先生觉(jué)得银行股(gǔ)的估值或(huò)盈(yíng)利能力还将下行。

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄(qiāo)无声息的底(dǐ)部(bù)，可能并(bìng)没有(yǒu)什么实质利好(hǎo)，就是有些看(kàn)中(zhōng)股息率的资金默默买入(rù)，把底部(bù)给买出来了。

　　这是(shì)些什(shén)么(me)样的资金呢？

　　首先(xiān)可以排除的就(jiù)是以(yǐ)股(gǔ)票型公募基金为代表的机构投资者。因为(wèi)他们的考核要(yào)求是相对收益，因此在大多数(shù)时候，他们(men)不会因(yīn)为(wèi)股息率诱人而买入，他们的任务是战胜(shèng)自己基金的基准，或者战胜可比基金同仁。所(suǒ)以，即使股(gǔ)息率高，他们也很(hěn)难做(zuò)出赚取股息率的决(jué)策(cè)，这(zhè)不(bù)是他们的考核目标。

一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心>　　因此(cǐ)，银行股从底部开始悄(qiāo)悄上涨的(de)这段时间，公(gōng)募基金参与很低，这次也不例外。

　　从数据(jù)上也可(kě)验证：从33家银行股2022年底基金持仓比重来看(kàn)，比重(zhòng)越低(dī)，期(qī)间（过去半年，后(hòu)同）涨(zhǎng)幅越(yuè)大，比重越高则涨幅越小。

　　【随(suí)笔(bǐ)】是(shì)谁(shuí)在买银行股

　　除了(le)公募基金，其(qí)他类似考核的(de)机构(gòu)投资(zī)者也是类似。

　　从数(shù)据上看，我们(men)确实看到，2023年第一季度较上年(nián)末，大部分A股银(yín)行股的基金(jīn)持仓比例(lì)是下(xià)降的，有些(xiē)个(gè)股(gǔ)甚至降幅不(bù)小。

　　【随(suí)笔】是谁在买银行股

　　（一季度基金持股(gǔ)比重降幅；单位(wèi)：个百(bǎi)分点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度(dù)，银行指(zhǐ)数(shù)走(zǒu)了(le)个过(guò)山(shān)车，先(xiān)是上涨(zhǎng)，然后春节后下跌（这段时间(jiān)刚好(hǎo)是人工(gōng)智(zhì)能概念股大涨，因此机构投资者有可能是卖(mài)出银行(xíng)等股票，换仓至计算机股(gǔ)票）。到(dào)了4月初，人(rén)工智(zhì)能等板块行情回(huí)落后，银行股重拾升势，且涨幅加(jiā)速。春节后的这段时间(jiān)，银行股刚好和人工智能走出了一个完美的“对称”走势。

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　　而其(qí)他投资者，比如个(gè)人、外(wài)资(zī)、自营、保险、资管等，则可能是买入的。因为这些资金不考核相(xiāng)对收益，更多的是(shì)追求绝对收益，因此有可能(néng)是高股息(xī)股票的(de)青睐者。

　　而(ér)决定(dìng)他们买(mǎi)入(rù)的因素中，资金成本应该是个重要因素。目(mù)前，我(wǒ)国(guó)近期市场利(lì)率较低、资金充(chōng)沛，其(qí)他(tā)可(kě)替代的投资机会较少(shǎo)，因此股息率显得诱人。同时，美国加息接近尾声，他们的资(zī)金(jīn)成本也(yě)有望下行，我国高股(gǔ)息股(gǔ)票也有吸引力。

　　然后我们通(tōng)过数据来(lái)加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季(jì)度情(qíng)况来看，外资确实在买入大行，并且数量还不(bù)少。不过保险资金却(què)是有(yǒu)进有(yǒu)出，这一点有点(diǎn)与我们预期(qī)不符。基金主要(yào)在卖出。此外，还有(yǒu)些一般法人、其他(tā)投资者(zhě)在买入。

　　【随笔(bǐ)】是谁在买银(yín)行股(gǔ)

　　（一季度各(gè一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心)类投资者持(chí)股变化数(shù)；单(dān)位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致(zhì)成立，即：在(zài)银行股估值(zhí)极低(dī)的时候，追求绝对(duì)收益的资(zī)金买(mǎi)入了(le)高(gāo)股息率的个股(gǔ)。

　　从散点图(tú)上也可以清(qīng)晰看到(dào)这一点：

　　【随笔】是谁在买银行股

　　因(yīn)此，这(zhè)次(cì)行情，和历史上很多次(cì)银行底部(bù)启动(dòng)一样，很可能是青睐高股息率的资金，买入低估值、高股息率的银行(xíng)股(gǔ)。而他(tā)们的口味与公募基金刚好是相反的。

　　事(shì)情在悄悄

　　起变(biàn)化(huà)

　　以上分析(xī)，说明了(le)过去半年的银(yín)行(xíng)股行情(qíng)，是追求绝对(duì)收(shōu)益的(de)资金，买入(rù)了高股息率的银行股(gǔ)。眼(yǎn)下，很多银行股股(gǔ)息(xī)率依(yī)然(rán)较高，而资金面依然宽松，那么这些(xiē)高股息率股票(piào)对绝对收(shōu)益资金依然是有(yǒu)吸(xī)引力的。

　　那么在银行业的经(jīng)营层面，有没有实(shí)质变化(huà)呢？

　　我(wǒ)们在3月曾经提出，过(guò)去三年期间的一(yī)些特(tè)殊政策，已(yǐ)经出现调(diào)整的迹象(xiàng)，银行业将要进入新的均衡格局。比如，在(zài)普惠小微领域，过去几年大(dà)行承担(dān)了一些监管要求，每年普惠小微信贷的增(zēng)长非常快，投(tóu)放(fàng)利(lì)率(lǜ)很低，这(zhè)对小微金融市场格局造成了较大影响，尤其(qí)是对一(yī)些原来从事小微(wēi)业务的中小银行造成压力。

　　【深(shēn)度】大(dà)小行小微金融逐步(bù)达到新均衡

　　而在4月27日，银保(bǎo)监会办公厅发布《关于2023年加力(lì)提升小微企(qǐ)业金融服务质量(liàng)的通(tōng)知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求(qiú)有了一些调整。比如，不再提(tí)“两增”（指单户授信(xìn)总额1000万元以下小微企业(yè)贷款同比增速不低(dī)于(yú)各项贷款(kuǎn)同比增速，有贷款余额的户(hù)数不低于上年(nián)同期(qī)水平）要求，不再刚(gāng)性要求降低小微(wēi)信贷(dài)利率(lǜ)，而(ér)是要求“合(hé)理确定贷款利率”，不再(zài)提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小微金(jīn)融(róng)领域(yù)，其他方面(miàn)的(de)工(gōng)作(zuò)要求也陆续从过去三年(nián)的阶段性政(zhèng)策，慢慢回归至常态化。

　　而(ér)银行业这(zhè)几年由于净息差显(xiǎn)著回落，盈利(lì)能(néng)力也渐(jiàn)渐接近合理(lǐ)利(lì)润(rùn)底(dǐ)线。因(yīn)为银行业需(xū)要留(liú)存一定的(de)利(lì)润(rùn)用于(yú)补(bǔ)充资(zī)本，进而(ér)支持下一期(qī)的信贷投放(fàng)，因此利润并不是越(yuè)低(dī)越好，需要维持(chí)一(yī)个(gè)合理(lǐ)利润。而目前盈利(lì)能力已经(jīng)接(jiē)近这一底线，所以政策也会相应调整了。

　　【随笔(bǐ)】什(shén)么是(shì)银行的合(hé)理利润和合理息差

　　可见，行(xíng)业的一些情况已经悄悄发(fā)生(shēng)变化(huà)了。

　　那(nà)么，有没(méi)有一种可能：那些买入高股(gǔ)息(xī)股票的(de)投(tóu)资(zī)者(zhě)中，真有些先知(zhī)先觉(jué)者(zhě)，已经(jīng)嗅到了不一样的味(wèi)道？

　　本文为金(jīn)融业研究方法探讨。本文不是(shì)证券(quàn)研究(jiū)报告，不构成任何投资建议，涉及个(gè)股(gǔ)也仅为举例或(huò)陈述事(shì)实之用，不代表我们(men)对他(tā)们的证券或产品的推荐。具体(tǐ)投资建议请(qǐng)参考我们的研究报告(gào)。

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