5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆(bào)行承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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