文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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