公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(c裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思ǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结(jié)算模式下的(de)场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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