大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军队(duì)进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部(bù)兹韦(wéi)钱塞(sāi)族(zú)区塞(sāi)族(zú)民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱(qián)区(qū)行(xíng)政大(dà)楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年(nián)内新高(gāo)，美联(lián)储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大(dà)了对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上(shàng)升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将多次降息(xī)。但他(tā)们最终承认(rèn)，基(jī)于对期货的押注(zhù)，今年降息(xī)的(de)可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的(de)经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力(lì)市(shì)场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了(le)今年(nián)降息的可(kě)能(néng)性。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势(shì)偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险溢(yì)价将能(néng)源危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原(yuán)油价格(gé)的下(xià)行已触碰到(dào)中东主(zhǔ)要(yào)产油国(guó)的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速持续(xù)不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格(gé)也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动产(chǎn)业(yè)链各环节累库(kù)，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正中期期货研(yán)究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持续走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的(de)产能投(tóu)放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没(méi)有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘(liú)书源也(yě)表示(shì)，由于甲醇(chún)现货(h王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗uò)价格不断(duàn)创下新低，部(bù)分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车(chē)或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出(chū)弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断(duàn)扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的(de)产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源(yuán)的(de)冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制的可能(néng)性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌(diē)的行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会(huì)议上(shàng)承诺(nuò)将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗从基(jī)本(běn)面来(lái)看，下(xià)半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全(quán)球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复(fù)苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势(shì)从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油(yóu)进口的大(dà)幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内的成品油库存均(jūn)出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短(duǎn)期市(shì)场(chǎng)需(xū)关注美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化(huà)高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计(jì)6月(yuè)化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽(suī)然油(yóu)价(jià)也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原(yuán)油折(zhé)算成(chéng)本的加(jiā)工利(lì)润(rùn)反而(ér)出(chū)现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出(chū)警告，面对欧美银行(xíng)业危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看(kàn)来(lái)，在国内(nèi)动力煤(méi)市场(chǎng)中下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之前，油(yóu)化工结(jié)构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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