4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗025是哪里的区号，025是哪里的区号查询保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xi025是哪里的区号，025是哪里的区号查询ǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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