近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业(yè)客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务(wù)无(wú)直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东(dōng)为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关(guān)业务(wù)的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(ch机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息ǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性(xìng)产品市(shì)场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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