事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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