文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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