原本(běn)被视(shì)为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(j酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗iàn)等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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