4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（l什么是人员类型 人员类型有哪些abor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显什么是人员类型 人员类型有哪些(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn什么是人员类型 人员类型有哪些)提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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