私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(s再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了ī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续(xù)门(mén)槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其(qí)中就提(tí)出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银行(xíng)票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的(de)其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和(hé)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进(jìn)行一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资(zī)者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位私(sī)募(mù)人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业(yè)的(de)健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投(tóu)资(zī)者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集(jí)中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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