金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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