事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lò天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物u)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物为(wèi) M0 与单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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