4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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