文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一魏承泽作品集 魏承泽一类的作者季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng魏承泽作品集 魏承泽一类的作者)好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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