2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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