原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外(wài)社会库(kù)存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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