事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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