2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)， 全球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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