2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思>

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为(wè最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思i)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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