金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业iphone12换电池多少钱公开发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片iphone12换电池多少钱来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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