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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原粤西是指什么地方(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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