事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàn为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生g)限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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