公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的(de)需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī戊申年是哪一年)步促(cù)进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；戊申年是哪一年日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)戊申年是哪一年，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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