私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)交易(yì)策略逐步多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续规模(mó)不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安(ā蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗n)排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货(huò)日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的(de)整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金(jīn)针对不(bù)同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触(chù)及(jí)底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的(de)投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发(fā)生(shēng)变化(huà)的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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