2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xi恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因āng)港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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