公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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