金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。<华大基因是国企吗/p>

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)华大基因是国企吗向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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