上市(shì)公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转(zhuǎn)债一起退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜(sōu)特转债或成(chéng)为(wèi)首只因正股退市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指(zhǐ)标(biāo)被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市，其(qí)可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整理期，引发(fā)投资者对可转债信用(yòng)风(fēng)险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债(zhài)“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可(kě)守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发(fā)展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市而(ér)退(tuì)市(shì)的(de)情况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特(tè)转债等的(de)退市(shì)，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大多数上市公司(sī)是因经营(yíng)不(bù)善(shàn)导(dǎo)致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克回的可能(néng)性较大。而如果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债(zhài)权(quán)，清偿顺(shùn)序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳(wěn)定(dìng)了(le)。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则，上市(shì)公司股(gǔ)票被(bèi)终止上(shàng)市的，其发行的可转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应当终止上(shàng)市。过(guò)去(qù)A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制正在形成一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克，以上市(shì)股为锚(máo)的可转债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有理由一(yī)成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可(kě)转债的(de)认(rèn)知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学(xué)会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力(lì)等，防范债券(quàn)退市、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经(jīng)营效益良好、估值合理且随(suí)市场下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场风(fēng)格变(biàn)化，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上形势(shì)变(biàn)化(huà)。目前关于可(kě)转债的退市处(chù)理(lǐ)还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明(míng)确预期。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存在交易(yì)可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等。同时(shí)，应加强对可转债的(de)风险防控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提(tí)升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市(shì)场将迎来全方位(wèi)、根本性的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制度上的(de)短板不(bù)能视而(ér)不(bù)见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺(shùn)时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定(dìng)发展。

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