文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么，首(shǒu)次回落。

　　在过去一赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前(q赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么ián)还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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