4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％5k是多少钱，5k是多少钱人民币左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币5k是多少钱，5k是多少钱人民币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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