私(sī)募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十(shí)二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业(yè)投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的(de)全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的(de)资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不(bù)再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安(ān)全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管要求(qiú)的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平(píng)落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语》施行后不得(dé)新增募集(jí)规(guī)模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要(yào)求(qiú)设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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