事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)河北属于南方还是北方 河北属于北方吗定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，河北属于南方还是北方 河北属于北方吗ng>1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假河北属于南方还是北方 河北属于北方吗期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13