金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带(dài)动(dòng)了(le)价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到(dào)上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能(néng)源(yuán)价(jià)格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原(yuán)因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多(duō)重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎ睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面ng)还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复(fù)，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物(wù)价的(de)回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是(shì)非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的(de)居(jū)民(mín)与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用(yòng)派(pài)生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得(dé)大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招(zhāo)工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超(chāo)调(diào)后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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