“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是(shì)一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

十二生肖中张牙舞爪是哪些动物　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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