来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。<写照的意思 写照是什么词性/p>

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国写照的意思 写照是什么词性可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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