金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zà物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化i)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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