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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(hu整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚án)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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