近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不(bù)会(huì)有百分百的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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