文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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