来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工(gōng)脱销什么意思啊，什么叫做脱销行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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