5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒ郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊ng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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