金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数再提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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