调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高(gāo)也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年(nián)的步(bù)调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在MX皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而(ér)经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表)动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的(de)背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将(jiāng)回归自(zì)身的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主(zhǔ)力合约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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