5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dā莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思ng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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