近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fē笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花n)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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