来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(q1cc的水等于多少克，1cc水是多少克í)影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

　　1cc的水等于多少克，1cc水是多少克1

　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞1cc的水等于多少克，1cc水是多少克后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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