私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèn酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围g)券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业(yè)投资能酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围力，组合投资(zī)、分散风险，要(y酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围ào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标的的(de)杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于(yú)预警线(xiàn)与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来源的(de)合(hé)规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的，变更(gèng)后内(nèi)容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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