02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖

　　因此，银(yín)行股那(nà)种悄无声息的底部(bù)，可能(néng)并没有什么实质(zhì)利好，就是有(yǒu)些看中股息率的资金(jīn)默默买(mǎi)入，把底(dǐ)部给买(mǎi)出来了。

　　这是些什么样的资金呢(ne)？

　　首先可(kě)以(yǐ)排除的就是以股票型公募基金为代表的机构投资者。因为他们的考核要求是相对收(shōu)益(yì)，因(yīn)此在大(dà)多数时候，他们不会因(yīn)为股息(xī)率诱人(rén)而买入，他们的(de)任务是战胜(shèng)自己基金的基准，或者(zhě)战胜可比基金同仁。所以，即使股息(xī)率(lǜ)高，他们也(yě)很难做出赚(zhuàn)取股息率的(de)决策，这不是他们的考(kǎo)核目标。

　　因此(cǐ)，银(yín)行(xíng)股从底(dǐ)部开始(shǐ)悄(qiāo)悄上涨的这段时间，公募基金(jīn)参与很低，这次也不例(lì)外。

　　从(cóng)数据(jù)上也可(kě)验证：从(cóng)33家银行股2022年底基(jī)金持仓比重来看，比(bǐ)重(zhòng)越(yuè)低，期间(jiān)（过去(qù)半年，后(hòu)同(tóng)）涨(zhǎng)幅越大(dà)，比重越高则涨幅越小。

　　除(chú)了公(gōng)募基(jī)金，其他类似考核的机构投资者也是类似。

　　从数(shù)据(jù)上看，我(wǒ)们确实(shí)看到，2023年第一(yī)季度较上年末(mò)，大部分A股银行股的基金持仓比(bǐ)例是下降的，有(yǒu)些(xiē)个(gè)股甚至(zhì)降幅不小。

　　（一季(jì)度基金持股比重降幅；单(dān)位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季(jì)度，银行指数走了(le)个过山(shān)车，先是(shì)上涨，然后春节后下跌(diē)（这段(duàn)时间刚好是人(rén)工智能概念股大(dà)涨，因此机(jī)构投(tóu)资者有可能是卖(mài)出银行(xíng)等股票，换仓至计(jì)算(suàn)机股票）。到了4月初，人工智能等板块行情回落后，银(yín)行(xíng)股重拾升势，且涨(zhǎng)幅加速。春(chūn)节(jié)后的这段时(shí)间(jiān)，银(yín)行股刚好和人工智能走出了一个完美的“对称”走势(shì)。

　　而其(qí)他投资(zī)者，比如个人(rén)、外(wài)资、自营(yíng)、保险、资(zī)管等(děng)，则可(kě)能是(shì)买入的。因为这些资(zī)金不考核相(xiāng)对收(shōu)益，更多(duō)的(de)是(shì)追求(qiú)绝对收益，因此有可能是高股(gǔ)息股(gǔ)票的青睐者。

　　而(ér)决定他(tā)们买(mǎi)入的因素中，资金成本应该是个重要因素。目前，我国近(jìn)期市场利率(lǜ)较低、资金充沛(pèi)，其他可替(tì)代的投资机会较少，因(yīn)此股息率显得(dé)诱人。同时，美(měi)国加息接(jiē)近尾(wěi)声，他们的资金成(chéng)本也有望下行，我国高股息股(gǔ)票也有吸引(yǐn)力。

　　然后我们通过数据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一(yī)季度情况(kuàng)来看，外资确(què)实在(zài)买入大(dà)行，并且数量还(hái)不少(shǎo)。不过(guò)保险资金(jīn)却(què)是有进有出，这(zhè)一点有点与我(wǒ)们(men)预期不符。基金主(zhǔ)要(yào)在(zài)卖(mài)出。此外，还有些(xiē)一般(bān)法人、其他投资者在买入。

　　（一季度各类投资者持股变化数(shù)；单(dān)位：亿(yì)股；来源(yuán)：WIND）

　　整体(tǐ)而(ér)言，结论大致成立，即：在银行股估值极低的(de)时候，追求(qiú)绝(jué)对收益的资金买入了高(gāo)股息率的个(gè)股(gǔ)。

　　从散点图(tú)上也(yě)可(kě)以清(qīng)晰看(kàn)到这一(yī)点(diǎn)：

　　因此(cǐ)，这次行情，和(hé)历史上很(hěn)多次银行底部启动一样，很(hěn)可能是青睐高股息(xī)率的资金，买入(rù)低估值、高股息率的银行(xíng)股。而他们的口味(wèi)与公募基(jī)金刚好(hǎo)是(shì)相(xiāng)反(fǎn)的(de)。

　　03

　　事情在(zài)悄悄

　　起变化

　　以上分析(xī)，说明了过去(qù)半年的银行股行情，是(shì)追求绝对收(shōu)益的资(zī)金，买入了(le)高股息率的银(yín)行股。眼下(xià)，很多银行股(gǔ)股息率依(yī)然较高，而资(zī)金面依(yī)然宽松(sōng)，那么这些高(gāo)股息率股票对绝对(duì)收益资(zī)金依然是有(yǒu)吸(xī)引力(lì)的。

　　那么在银行业(yè)的经营层面，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过(guò)去三年期间的一(yī)些特殊政(zhèng)策，已经出现调整的迹象，银行业将要进入新的(de)均衡格(gé)局。比如，在普惠(huì)小微领域，过去几年大(dà)行(xíng)承(chéng)担了一些监(jiān)管要求，每年普惠(huì)小微信(xìn)贷的增(zēng)长非常快，投放利(lì)率(lǜ)很低(dī)，这(zhè)对小微(wēi)金融市场格局造成了较(jiào)大影响，尤其是对一些原来从事小(xiǎo)微业务(wù)的中小银行造(zào)成压力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到新均衡(héng)

　　而在4月27日(rì)，银保监会(huì)办公(gōng)厅(tīng)发布《关于2023年(nián)加力提升小(xiǎo)微企业金融(róng)服务质(zhì)量的通知(zhī)》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号），对工(gōng)作要求(qiú)有了一些调整(zhěng)。比如，不(bù)再提(tí)“两(liǎng)增”（指(zhǐ)单户授信(xìn)总额1000万元以(yǐ)下小微企业贷款同(tóng)比增速不低于(yú)各(gè)项贷款同比增速，有贷(dài)款余额的户(hù)数不低于上年同期水平(píng)）要求，不再刚(gāng)性要求降(jiàng)低小微信贷利率(lǜ)，而是要求“合理确定贷款利(lì)率”，不(bù)再提“应延尽(jǐn)延(yán)”。

　　除了小微金融领域(yù)，其他(tā)方面的工作要求也陆续从过去三年的阶段性政策，慢(màn)慢回(huí)归至常态化。

　　而银(yín)行业这几年由于净息差显著回(huí)落，盈利能力也渐(jiàn)渐(jiàn)接近合理利润底线。因为银行业需要留存一定的利(lì)润用于补充(chōng)资本，进(jìn)而支持下(xià)一期(qī)的信(xìn)贷投放，因此(cǐ)利润并(bìng)不是越(yuè)低越好，需要维(wéi)持(chí)一个(gè)合理利(lì)润(rùn)。而目前盈利能力已经接近这(zhè)一(yī)底线(xi康师傅是哪国的牌子？àn)，所以政(zhèng)策也(yě)会(huì)相应(yīng)调整了。

　　【随(suí)笔】什么是银(yín)行的合(hé)理利润和合(hé)理息差

　　可见(jiàn)，行业的一些情况已(yǐ)经悄悄发生变化(huà)了。

　　那么(me)，有(yǒu)没有一种可能：那些买入(rù)高股息股票的投资者中，真有些先知先觉者，已(yǐ)经(jīng)嗅到了不一(yī)样(yàng)的味道(dào)？

　　本(běn)文为金融业研(yán)究方法探讨(tǎo)。本文不是证(zhèng)券研究报告，不构成任(rèn)何投资建议，涉(shè)及个(gè)股也仅为举例或陈述事实之用，不(bù)代表我们对他(tā)们(men)的证券(quàn)或产品的推荐。具体(tǐ)投资建议(yì)请参考我们的研究报告。

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